香港新股上市分析：南亞礦業有限公司(00705)

利好
— 現時，香港股票市場裡面暫時沒有原鎂生產商的股份掛牌上市；
— 鎂是現今第三大常用工業金屬，而且全球產量著實不多，每年只有大約80萬噸；
— 目前，整體鎂庫存量偏低。再者，當製造鈦的時候，鎂是必需品，現今鈦的全球產量大約9,800噸，意味用家對鎂的需求依然龐大；
— 該行業的淨利潤率一般介於兩成至兩成七，相當不俗；
— 當興建鎂冶煉廠工程完成以後，公司將要成為東南亞首家原鎂生產商；
— 公司已經跟五家獨立的第三方單位簽訂購貨協議，從2009年6月30日起每年最少銷售1.7萬噸鎂錠，而預計在09年4月以前建成及投產的首條鎂錠生產線的設計年產能達到1.5萬噸，意味該條生產線的產能已然飽和，出現求過於供的情況；
— 過去幾年，公司仍然身處開發期，2005-2007年分別虧損61.8萬元、156.4萬元及268.2萬元，預算明年首獲盈利；但是，由於公司從事採礦行業，因此，得到港交所豁免相關的盈利要求。不過，參考首條鎂錠生產線的設計年產能達到1.5萬噸及每噸鎂錠售價3,200美元，估算屆時營收4,800萬美元(= 1.5萬噸 x 3,200美元)，按照兩成利潤率計算，估測利潤為960萬美元，而是次發售股份之總市值5.32億港元(= 4.51億股 x 1.18港元)，得出預計市盈率7.1倍左右，算不上昂貴；
— 來年估測利潤為960萬美元，而公司將來的派息比例擬定五成左右，480萬美元撥付派息，即估計每股派息1.0643美仙(= 480萬美元/4.51億股)，按照招股價格1.18港元計算，估計折合息率7%，不俗；
— 外判採石合約到廠價定為每噸30.5馬來西亞元(現時折合大約60多港元)，只要每桶石油售價不多於150美元，就此可以價格穩定地供貨；
— 若要從生產鎂錠延伸到產出鎂合金，只要多加一個數百萬元的爐就可以；
— 馬來西亞政府提供不少優惠政策支援採礦行業的發展，現時公司享有全額豁免10年所得稅，此外，也享有全額豁免原材料進口稅、鎂錠出口稅及銷售稅；

利淡
— 是次公售112,750,000股股份(即112,750,000股/2,000股 = 56,375手)，發售規模太少，預期股份掛牌上市以後的流動性不高；
— 截至本年九月底為止，公司的負債比率超過五成，而是次集資金額當中一半左右(大約4,300萬元)用以償還銀行貸款；
— 汽車業是其中一門對鎂合金需求很大的行業，環球汽車業的不濟必定把鎂合金的需求拉下來；
— 矽鐵及能源分別佔到總成本的三成八及三成六，總體佔幅偏高，儘管現時經濟萎縮而導致短期物價下行，可是，當日後環球經濟復甦以後，矽鐵及能源價格上浮必然影響到公司的中、遠期持續發展；
— 中國是最大的原鎂生產國，當中接近四成產量劃撥出口，這樣子公司必然跟中國的同業存在若干的競爭，競爭可能變得白熱化；


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：0.01→0.17→0.30
Ø 速動比率：0.01→0.17→0.30
註：速動比率過低，公司的短期變現能力極度疲乏。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→10.27%→77.98%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→10.32%→78.10%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→9.36%→43.88%
註：公司的債務負擔不輕。

Ø 股東權益回報率：-.--%→-2.37%→-3.96%
註：由於公司身處前期開發階段，因此沒有盈利進帳。

Ø 經營利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 稅前利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 邊際利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
註：公司獲得豁免遞交盈利記錄。


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