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星期三, 8月 13, 2008

香港新股上市分析:中國南車股份有限公司(01766)

利好
— 按照2007年收入計算,公司是內地最大的列車及相關配件製造商,業務佔到國內市佔率超過一半,具有半壟斷的特性;
— 2007年,公司產銷的鐵路電力機車、內燃機車、客車、貨車及高速動車組產品輸出美洲、中亞、非洲、澳洲等30多個國家及地區,產量已經排名全球前五強;
— 鐵路裝備及機車製造企業在香港股票市場裡面絕無僅有,是次發售的股份是不少基金的必然投資選擇;
— 2006至2020年期間,內地鐵路總投資金額達到2,500億美元,國家鐵路部更加預算今年投入3,820億元人民幣建設鐵路;
— 公司旗下三家附屬公司在四川省汶川地震災後重建計劃當中獲得100多億元的新訂單;
— 業務毛利率從05年的13.6%,提高到去年的15%,今年首季的數據更加增加到18.2%;
— 根據招股文件,07年淨利潤10.69億元,增長72%,估計未來三年公司收入年複合增長率達到61%,高於同業兩倍,屬於快速成長;
— 產品組合包括鐵路機車、客車、貨車、動車組及城軌地鐵車輛等,分別佔到07年營業額當中的26.5%、12.7%、34.3%、10%及6.3%,尚且平均;
— 公司的專有技術延伸產品(包括風力發電設備、半導體元器件、船用曲軸、柴油發電機組和電動汽車)已經發展成熟,估計2010年讓等產品將要增加到佔去總收入的15%,其毛利率比較高,盈利貢獻頗佳;
— 新華網報道,中國南車與哈薩克斯坦鐵路股份公司簽定15台內燃機車合同,金額超過8億元人民幣,一個月之內公司連續獲得4份海外市場訂單,充分顯示出公司旗下產品已經達到海外認可的技術水平;
— 同系子公司南車時代(03898)擁有多項核心軌道交通技術,而且經營狀況良好,沒有跟母公司存在競爭的局面,反而是相輔相成的格局;
— 現時北京、上海、……等國內的一線城市之地鐵佔去公交比例均不超過兩成,遠低過發達國家城市的七成,確實存在碩大的擴展空間;
— 2008-2010年期間,國內16個城市將要興建城際鐵路、地鐵或輕軌,總長度達到1,500公里,估算未來3年平均每年存有1,480輛新造客車的龐大需求;
— 是次H股部分的集資金額當中59%用於進口整車國產化配套的關鍵零部件,27%用以採購國外先進的研發、生產及試驗設備,餘下14%用作進口國外鐵路機車車輛的關鍵技術,全數用到主營業務裡頭;
— 相比中鐵(00390)及中鐵建(01186)等國內鐵路基建類別股份的二十多接近三十倍的市盈率,是次發售股份之市盈率的確比較低;

利淡
— 由於現時中國南、北車兩大裝備集團的實力旗鼓相當,加上兩者產品及市場相當接近,而兩車合併的機會不大,估計未來北車業務繼續壯大無可避免的威脅到中國南車的地位;
— 是次發售H股股份得到的金額當中大多數將要用來進口整車國產化配套的關鍵零部件及國外鐵路機車車輛的關鍵技術,意味中國南車仍然未曾突破及掌握一些關鍵的生產技術,情況相當不利;
— 先前因發展需要而借貸,導致負債比率猛增到80%,儘管是次公售新股能夠降低公司的負債水平,但是比率仍然高達60%,偏高;
— 近年來,國際鐵礦石價格猛增,鋼鐵價格自然水漲船高並且形成長期趨勢,但是,工廠成品絕不可能瘋狂提價,這樣子足以蠶食像中國南車這樣需要大量鋼材原材料的企業之毛利率;
— 環球股市滿目瘡痍,香港股市正值熊市,市場裡頭已然充斥大量廉價的股份,是次公售的股份之08年預測市盈率介於18.6-20.6倍,而09年預測市盈率介於13.2-14.7倍,加上國內鐵路裝備行業平均市盈率大約15.5倍,是次股份定價顯得不便宜;


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率:0.92→1.05→1.01
Ø 速動比率:0.62→0.73→0.74
註:公司的短期變現能力著實不高,沒有明顯的改善。

Ø 長期債項/股東權益:52.08%→62.97%→48.40%
Ø 總債項/股東權益:195.26%→159.35%→194.05%
Ø 總債項/資本運用:69.11%→53.73%→75.99%
註:公司的負債水平比較高一點。

Ø 股東權益回報率:15.66%→15.74%→14.22%
Ø 資本運用回報率:5.54%→5.31%→5.57%
Ø 總資產回報率:1.82%→2.07%→1.88%
註:幾項回報率尚且穩定,唯最近的股東權益回報率出現滑坡的情況。

Ø 經營利潤率:2.88%→2.98%→2.82%
Ø 稅前利潤率:3.00%→3.09%→3.54%
Ø 邊際利潤率:2.06%→2.36%→2.29%
註:偏低利潤率是典型基建類型股份的特色,邊際利潤率的高低舉足輕重,直接影響到盈利表現,投資者必須留意2007財年的邊際利潤率走低是否形成趨勢。

Ø 存貨週轉率:4.50→4.35→4.59


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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8 Comments:

Anonymous 匿名 said...

數雖唔靚,但好有潛力;總好過有d公司上市前盤數超靚,但上市後卻交出惡劣成積表的老千公司吧

7:55 上午  
Anonymous 匿名 said...

要望鐵價跌佢先會好 @ @

7:57 上午  
Anonymous 匿名 said...

早就說過,我要質到你地班pk生不如死,哈哈!

8:28 上午  
Anonymous 匿名 said...

個人認為個市趺到203xx點已經離譜,因為冇理由情況比上次204xx點更壞,所以203xx點應該見左底了

2:38 上午  
Anonymous 匿名 said...

南車絕對是一隻好股,基建股風險低利潤增長可觀,是其優勢

7:17 上午  
Anonymous 匿名 said...

南車抗跌力驚人,但個市若繼續插水,唔敢講佢會保得住囉

9:59 上午  
Anonymous 匿名 said...

203xx無可能係底!香港股市最低預測值係約6.5倍PE!11xxx點!我早說過,我要跌到你班趴街不能翻身!點呀?你地死得未?哈哈哈!跌多d呀開心d!跌多d呀開心d!

12:31 下午  
Anonymous 匿名 said...

南車快d跌破招股價啦,我就可以吸喇

3988約2~2.5元我會開始入!

10:40 上午  

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