香港新股上市分析：亞洲水泥(中國)控股公司(00743)

利好
— 按照產量計算，亞洲水泥目前是長江中游地區第二至第三大水泥生產商，也是四川地區裡頭主要的綜合水泥生產商，估計到今年底可能成為成都最大的水泥生產商；
— 集資金額當中51%用來擴充旗下江西、河北及四川廠房的產能，預計2008年底為止，公司在內地的6條生產線之總產能將要超過1,000萬噸，2011年將要增加到10條水泥生產線，屆時產能提高到超過1,386萬噸，進一步穩住公司在四川地區市佔率排行前三名的地位；
— 長江地區的競爭程度一般比較低，水泥價格比較高，加上四川省政府為要推動環保，不再批准建設新的水泥廠，故而省內的競爭減少，有利公司；
— 國內大興土木，土建不斷，去年公司生產的水泥售價平均每噸大約244元人民幣，預期國家西部大開發致使水泥需求持續殷切，今年的水泥價格有望繼續上升；
— 2005、2006及2007財年營業額分別是10.33億元人民幣、13.52億元人民幣及22.55億元人民幣，純利分別為768萬元人民幣(純利率0.74%)、6,524.3萬元人民幣(純利率4.83%)及2.46億元人民幣(純利率10.91%)，期間純利率趨升；
— 公司決定把是次上市集資金額的22%用作併購在四川或長江中游地區的廠商，從而提升綜合生產效益，符合國家發改委銳意關閉缺乏效益的小型水泥廠、鼓勵同業購併的政策；
— 目前，中央政府嚴限外資以合資方式進入內地水泥市場，但是台資不受此限；
— 預料2006至2010年期間國內淘汰小型廠商總共2.84億噸的水泥產能；
— 按照招股書的資料，預期2008財年上半年純利不少於1.677億元，而水泥行業的營銷高峰期一般在下半年，收益通常佔去全年總額的60至70%左右。上市保薦人法巴更加預期公司今、明兩年盈利達到4.26億元人民幣及6.14億元人民幣，分別猛增73%及44%；
— 水泥的主要原料──石灰的價格趨向穩定；
— 公司高管表示目前煤、電成本分別僅是銷售成本的27%及16%，低於競爭同業的水平，再者，公司現正使用餘熱發電來控制成本，減少30%耗電量，而公司耗電佔去整體成本的43%，相較一般同業超過50%的低；
— 按照是次招股區間售價4.85至6.45元計算，2008財年預測市盈率介於15.4至20.5倍，遠低過安徽海螺水泥(00914)的大約25倍及中國建材(03323)的24倍；

利淡
— 是次集資金額當中大約17%用以償還銀行貸款；
— 近來國內煤、電價格不斷上浮，水泥生產成本無可避免趨升，煤價每上漲5%導致公司的毛利下跌大約1%，而電價每上升5%其毛利下降0.6%；
— 儘管其2007財年毛利率從22.7%增加到28.1%，可是相比內地水泥巨企安徽海螺水泥的31%遜色；
— 相比同業台泥國際(01136)的大約15倍，其招股市盈率來的不夠便宜；
— 公司並未獲得四川石灰石礦場的長期土地使用證，臨時使用證為期兩年，將於明年12月到期，倘若不能如期續證，公司旗下四川亞東廠的業務將要受到損害；


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：2.02→2.19→1.69
Ø 速動比率：1.86→1.92→1.41
註：顯而易見，公司的短期變現能力頗佳。

Ø 長期債項/股東權益：32.79%→54.59%→47.31%
Ø 總債項/股東權益：50.25%→66.71%→64.33%
Ø 總債項/資本運用：36.74%→41.41%→40.50%
註：負債情況尚可，若然可以進一步調低更理想。

Ø 股東權益回報率：0.28%→1.99%→6.41%
Ø 資本運用回報率：0.20%→1.24%→4.03%
Ø 總資產回報率：0.17%→1.09%→3.45%
註：幾項回報率大幅上升，值得高興，但是，相比安徽海螺水泥達到23%的2007財年股東權益回報率相去甚遠。

Ø 經營利潤率：1.19%→6.32%→15.33%
Ø 稅前利潤率：1.19%→6.38%→15.40%
Ø 邊際利潤率：0.74%→4.83%→10.91%
註：利潤率存有上升的勢頭，而且攀升到雙位數字，相當不錯。

Ø 存貨週轉率：8.36→7.17→8.06


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