香港新股上市分析：茂業國際控股有限公司(00848)

利好
— 儘管是次全球公售股份數量從125,000,000股削減到863,000,000股股份(863,000,000股/1,000股 = 86.3萬手)，預期股份掛牌上市以後仍然具備充足的流動性；
— 中國官方公佈去年第四季國內生產總值增長達到11.3%，國民可支配個人收入大幅增加，龐大的消費力支持行業發展；
— 中國已然成為全球第三大消費市場，預料未來十多年的行業增長將要大為優於環球經濟的平均增長，其潛力非常龐大，而茂業是一家內地消費內需股份公司，正好符合國內消費內需這個熱炒的投資主題；
— 根據Euromonitor International於07年發表的報告顯示，中國內地百貨店零售額預期於未來數年持續增長，預計2011年中國百貨店零售收入將要達到7,850億元。又根據中國零售業上市公司的07年中期統計，56家零售業上市公司(其中一半以上為百貨公司)07年上半年實現營收968.51億元人民幣，同比增長21.12%，實現淨利潤26.82億元，同比增長54.86%；
— 公司定位中高檔，在華南及大西南地區具有領導地位，旗下大多數的店舖分佈深圳、珠海、重慶及成都等比較富庶地方的黃金購物地段，擁有地利優勢，未來3至5年之內，有意在深圳、常州、瀋陽、重慶及四川省開設12間新店，拓寬業務；
— 是次籌集資金當中的35-40%用以收購百貨店及/或現有及新設百貨店所處黃金位置的物業、30-35%用來擴充包括於現有及新運營城市開設新百貨店的零售網絡、15%用作翻新及提升現有百貨店、5%用到提升現有訊息科技系統、餘額撥付營運資金，不會用作償債；
— 過去三年權益持有人應佔利潤分別是1.37億元人民幣、2.17億元人民幣及4.17億元人民幣，08年預測盈利不少於6.28億元人民幣，而保薦人匯豐發表報告預估其09年盈利將要猛增96%到12.3億元人民幣，足見其業務具備快速成長的特性；
— 人民幣持續並且加速升值，對賺取人民幣的內地消費內需股份極為有利；
— 是次招股市盈率介於19-25.5倍，比對在港掛牌上市的大型同業如百盛(03368)、新世界百貨(00825)之08年預測市盈率30多倍的確來得便宜；
— 數年前成功購併長年虧本的成商A股(滬600828)，當時成商虧損2.5億元，經過茂業高管近年的悉心經營，其2006年虧損收縮到5,700萬元，去年更加虧轉盈5,200萬元，預計其2008年度純利可以達到8,606萬元，足見茂業高管擁有強有效的企管能力，茂業也得以如虎添翼；
— 成商旗下汽車業務、酒店、房地產等非核心資產已經虧轉盈，日後可以適時剝離出售，得到一次性的不俗收益；
— 近期環球股市異常波動，國內消費內需股份的抗跌能力相比其他股份來的高；
— 若然一般投資者認購股份意慾比較低迷，並不排除屆時貨源盡歸機構投資者那兒的可能性，導致短期供需失衡而後股價上揚；

利淡
— 旗下大多數的店舖位於華南及大西南地區，相對同業其奧運概念較為薄弱；
— 由於經營業務方面極度依賴百貨專櫃的佣金收入，因此連續4年錄得負營運資金(流動資產少於流動負債)，短期資金繃緊，情況並不健康；
— 投資者務必注意公司用來營運及購併的資金絕大部分來自銀行貸款，其短期及長期銀行債務持續且大幅飆升，國內正值推行宏觀調控措施持續加息，其債務負擔只怕愈來愈沉重；
— 相較同業銀泰百貨(01833)之08年預測市盈率大約20倍，是次招股下限售價達到19倍市盈率，算不上吸引；
— 市面上已經存有不少類同的上市股份公司如百盛商業、新世界百貨、金鷹商貿(03308)、銀泰百貨，沒有物以稀為貴的情況；


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：0.72→0.91→0.82
Ø 速動比率：0.69→0.87→0.77
註：過往三年，公司的短期變現能力遜色，沒有多大的改善。

Ø 長期債項/股東權益：3.21%→50.73%→391.87%
Ø 總債項/股東權益：100.75%→136.68%→695.91%
Ø 總債項/資本運用：63.13%→71.93%→102.86%
註：投資者務須關注公司的債務數據持續且大幅飆升。

Ø 股東權益回報率：20.00%→24.11%→207.71%
Ø 資本運用回報率：12.53%→12.69%→30.70%
Ø 總資產回報率：3.83%→5.16%→11.59%
註：幾項回報率顯著增加，可喜！

Ø 經營利潤率：13.15%→15.04%→30.86%
Ø 稅前利潤率：13.79%→13.60%→34.94%
Ø 邊際利潤率：14.90%→16.05%→26.61%
註：其經營利潤率、稅前利潤率及邊際利潤率已然明顯走高，相比百盛商業(行業龍頭)、金鷹商貿(同業當中業務毛利率最高)等同業毫不遜色。

Ø 存貨週轉率：10.48→13.71→13.85


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。