香港新股上市分析：陽光能源控股有限公司(0757)

(延後招股，現今恢復)

利好
— 按照產量及銷售量計算，公司是國內第二大太陽能光伏電池板主要材料硅錠及硅片生產商，佔到去年全國產能的四分之一；
— 香港股市裡頭暫時沒有類同的股份掛牌，存在物以稀為貴的情況；
— 太陽能產業是當今熱門的投資主題，既是具備開拓新能源的概念，也響應全世界環保的大潮流，亦正好符合國內大力鼓勵環保的基本國策。國務院先前發表《中國能源狀況與政策白皮書》，公布可再生能源法，建構可再生能源發展基金，大力發展可再生能源如太陽能、……等。預計2010年來臨的時候，國內可再生能源佔到整體能源供應的10%，2020年更加進一步提高到15%，預期整個太陽能產業未來每年增幅大約三成。至於國際方面，英國《金融時報》先前報導指出，未來兩年，通用電氣將要提升包括風能與太陽能等潔淨能源的投資比重，從2006年開始其能源投資總額裡頭的10%逐步提高到25%，2010年相關投資金額達到60億美元，有利行業發展；
— 有鑑於代工生產比起自行生產產品的毛利率高出10%，公司高管決定調整今後的產品結構，代工生產／自行生產的比例將要從55%:45%調高到70%:30%，爭取更高的業務毛利率；
— 公司的業務毛利率在同儕當中屬於比較高的水平，去年6月購併企業帶來技術增值，備考毛利率回升到32.9%；
— 2007年預測市盈率15.9倍，2008年預測市盈率大約10.98倍，相較現今海內、外同業公司的十多二十倍市盈率的確來得便宜；
— 現時年產能1,000萬噸硅錠及1,700萬片硅片，未來兩年目標產能將要提高到2,000萬噸硅錠及5,600萬片硅片；
— 將要成立合營公司製造原材料多晶硅，預期投入6,240萬元人民幣，佔去合營公司的40%股權，從而拓寬及穩定日後原材料的供應；
— 引進新世界發展(0017)旗下Hero Master做為基礎投資者，認購1.56億元陽光能源新股，相當於購入5,289萬股，佔到發售股份的15.64%，設有半年禁售期；
— 聽說股份的國際配售活動反應理想，預計香港公售部分的認購反應應該不甚麼理想，絕不排除屆時股份「貨源歸邊」導致短期的供需失衡之可能性；

利淡
— 是次全球發售338,133,000股股份(338,133,000股/1,000股 = 33.8133萬手)，規模比較細小，預期股份掛牌上市以後的流動性不會很高；
— 公司2007年度首3季的毛利率28.1%，遠低於2006年度未計算收購項目以前的41.8%；
— 儘管其2008年預測市盈率將要從2007年的15.9倍下降到大約10.98倍，可是，近來香港股市市況確實低迷，強如中國鐵建(1186)、阿里巴巴(1688)、……等「凍資王」也相繼破底，莫說坊間的一般投資者意慾低落，就算國際大型機構投資者也抽資離開亞洲區等新興市場，其他板塊的股份價格已然變得相當便宜，11倍左右的2008年預測市盈率是否具足夠吸引力？
— 未來一年多，主要原材料多晶硅潛在短缺問題，有可能阻礙正常生產，影響業績；
— 由於原材料多晶硅供不應求，短期之內供應仍然偏緊而價格不斷上漲，硅價已經從每公斤50-60美元，大幅漲價到300-400美元，導致2006年度原材料成本佔到營業額的48%，大幅增加到去年首3季的62%，可能待到明年下半年甚至2010年才得以改善原材料價格高漲的格局；
— 是次集資金額當中大約1.284億元將要用於償還銀行貸款，佔比頗高；
— 是次發售338,133,000股股份當中的8,453.3萬股(約莫25%)是來自集團創辦人、管理層及策略股東減持的舊股，充滿原有股東大規模變現離場的味道；
— 股份售價變便宜了，但是，為何原先具備科技背景的基礎投資者－在台灣上市的旺詮科技在港設立的附屬公司反而退出，換上新世界發展(0017)旗下的Hero Master呢？


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：2.09→1.79→2.05
Ø 速動比率：1.85→1.59→1.06
註：儘管公司的短期變現能力存在下降趨勢，唯已然足夠。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→1.66%→1.48%
Ø 總債項/股東權益：83.40%→55.63%→22.66%
Ø 總債項/資本運用：42.54%→37.40%→15.84%
註：公司沒有沉重的債務負擔。

Ø 股東權益回報率：20.17%→36.30%→58.09%
Ø 資本運用回報率：10.29%→24.40%→40.60%
Ø 總資產回報率：6.54%→16.87%→27.46%
註：各項回報率呈現上升趨勢。

Ø 經營利潤率：12.58%→34.78%→36.81%
Ø 稅前利潤率：12.58%→34.78%→36.81%
Ø 邊際利潤率：8.57%→23.78%→26.54%
註：經營利潤率、稅前利潤率及邊際利潤率皆不斷增加，而且達到雙位數字，其邊際利潤率更加超過兩成，可喜可賀！

Ø 存貨週轉率：8.75→11.19→3.24


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。