香港新股上市分析：興發鋁業控股有限公司(0098)

利好
— 公司可能是內地最大的鋁型材生產商，外界評定公司是2003年「中國鋁型材企業十強第一名」；
— 年產能將要從目前大約11.34萬噸，增加32%到2010年的15萬噸；
— 去年純利2.91億元人民幣，扣除出售地皮的特殊收益1.72億元人民幣，核心盈利1.19億元人民幣，比對2006年的數據大幅上升65%；
— 預期2007年至2009年盈利複合同比增長或許超過30%；
— 由於產品定價按照鋁鼎市場價格加上加工費來計算，也一直堅持接到訂單以後方才在上海交易所有色金屬市場進行採購，因此能夠把原材料成本轉嫁客戶，業務毛利率從2005年的6.9%增加到近年的9.3%；
— 預料內地對鋁型材的需求(例如：各地鐵路建設、……等)愈來愈大，從2010年開始，單單門窗鋁材需求每年將要增加10萬噸；
— 是次集資金額將要全數用到發展主營業務，其中大約45%用以收購三水廠房土地及物業的部分款項、大約30%用於購買生產設施、5%用來提高研發能力、5%用作購買目前向廣東興發、興發創新及興高鋁業租用的機器及設備、5%加強市場推廣、餘額撥作一般營運資金；
— 過去曾經參與國內不少具有地標性的工程項目，包括：北京人民大會堂、上海東方明珠塔、……等，再者，預期成為全球最高建築物－比斯杜拜塔的物料供應商，足見其產品的質量得到海內、外買主的認同；
— 2006年，中國航天基金會評定公司的產品為航天專用鋁型材，換句話說，公司的產品除了可以用到建築物去，也可以用作裝製航天工具；

利淡
— 是次全球公售1.254億股股份(1.254億股/1,000股 = 12.54萬手)，發售規模比較細小，預料股份掛牌上市以後的流動性不高；
— 去年核心盈利1.19億元人民幣，按照招股價區間上限計算，扣除所有開支的淨集資金額2.94億元，約略是去年核心盈利的兩倍，看不到是次上市集資活動獲得很大的效益；
— 原有股東出售舊股變現大約6,310萬元；
— 來自首5大客戶的收入佔到07年總收入的27.5%左右，而佔去應收貨款總額更加達到52%；
— 07年招股價格區間市盈率介於7.4-11倍，興發屬於工業類別股份，的確稍稍偏高；
— 07年鋁錠、棒佔到公司銷售成本的79.3%，國際商品價格持續走俏格局短期難以改變，原材料鋁錠的價格應該不斷上升，或多或少負面影響到其業務發展；
— 國內不時推出宏觀調控措施，在於遏抑過度固定資產投資，而公司的產品大致分為建築鋁型材及工業鋁型材兩大類別，它們正是固定資產投資的重要組成部分；


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：0.95→1.08→1.69
Ø 速動比率：0.82→0.90→1.25
註：近年來，公司的短期變現能力不斷增強。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.07%→18.38%
Ø 總債項/股東權益：149.29%→125.87%→86.60%
Ø 總債項/資本運用：132.57%→115.38%→73.16%
註：總債務負擔說不上輕盈，唯長期債務處於低水平。

Ø 股東權益回報率：11.07%→18.38%→67.02%
Ø 資本運用回報率：9.83%→16.85%→56.61%
Ø 總資產回報率：2.50%→4.60%→27.47%
註：幾項回報率正在增加，當然值得高興！不過，回報率的大幅提升只是基於出售土地的一次性特殊收益，往後的核心績效能否像2005年至2006年的提升，只得看公司高管的本領了。

Ø 經營利潤率：2.82%→3.55%→13.54%
Ø 稅前利潤率：2.82%→3.55%→13.54%
Ø 邊際利潤率：1.89%→3.19%→13.58%
註：如前述回報率的情況。

Ø 存貨週轉率：13.29→10.75→8.97


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