香港新股上市分析：茂業國際控股有限公司(0848)

利好
— 是次全球公售1,250,000,000股股份(1,250,000,000股/1,000股 = 125萬手)，預期股份掛牌上市以後具有充足的流動性；
— 中國官方公佈去年第四季國內生產總值增長達到11.3%，國民可支配個人收入大幅增加，龐大的消費力支持行業發展；
— 中國已然成為全球第三大消費市場，預料未來十多年的行業增長將要大為優於環球經濟的平均增長，其潛力非常龐大，而茂業是一家內地消費內需股份公司，正好符合國內消費內需這個熱炒的投資主題；
— 公司定位中高檔，在華南及大西南地區具有領導地位，旗下大多數的店舖分佈深圳、珠海、重慶及成都等比較富庶地方的黃金購物地段，擁有地利優勢；
— 數年前成功購併長年虧本的成商A股(滬600828)，當時成商虧損2.5億元，經過茂業高管近年的悉心經營，其2006年虧損收縮到5,700萬元，去年更加虧轉盈5,200萬元，預計其2008年度純利可以達到8,606萬元，足見茂業高管擁有強有效的企管能力，茂業也得以如虎添翼；
— 人民幣持續並且加速升值，對賺取人民幣的內地消費內需股份極為有利；
— 2007年度預測盈利上升89%，達到4.11億元人民幣，保薦人高盛更預測2008年其將要賺到6.98億元人民幣，年增長接近70%，顯示出其具有快速成長的特性；
— 去年，旗下分店之同店銷售增長21%，不錯；
— 是次全數籌集資金用作收購／開辦百貨店、擴充零售網絡、翻新現有店舖、提升資訊科技系統及一般營運資金，並不用以償債；
— 根據招股文件，公司或者可以付出接近公允值購入大股東私人持有的無錫百貨店之全部權益及位於貴陽市裡頭的兩家百貨店18.93%股權，未來3至5年之內，目標新增11家分店，具備碩大的擴充規模之遠景；
— 日後，成商旗下汽車業務、酒店、房地產等非核心資產或許適時剝離出售，可以得到一次性的不俗收益；
— 近期環球股市異常波動，國內消費內需股份的抗跌能力相比其他股份來的高；
— 若然一般投資者認購股份意慾比較低迷，並不排除屆時貨源盡歸機構投資者那兒的可能性，導致短期供需失衡而後股價上揚；

利淡
— 旗下大多數的店舖位於華南及大西南地區，相對同業其奧運概念較為薄弱；
— 由於經營業務方面極度依賴百貨專櫃的佣金收入，因此連續4年錄得負營運資金(流動資產少於流動負債)，短期資金繃緊，情況並不健康；
— 用來營運及購併的資金絕大部分來自銀行貸款，截至去年9月底為止，其短期及長期銀行債務分別達到7.6億元人民幣，2006年度盈利1.78億元，但是，期內利息開支卻達到5,300萬元，急升66%，國內推行宏觀調控措施持續加息，其債務負擔只有愈來愈沉重；
— 2004至2006年期間公司從未派息，但是，在是次股份掛牌上市以前，公司卻大肆攤派10.64億元股息；
— 是次集資金額介於54.375至70.625億元，可是，公司的資產淨值只得大約5.4億元，充滿物非所值的味道；
— 環球股市大幅調整以後，各行各業的股份價格大跌，很多優質股份已然變得頗為吸引，新股相對失色，店舖遍及全國的行業龍頭──百盛商業(3368)的2008年預測市盈率只得41倍多，但是，是次招股價格區間相當於2007年預測市盈率介於51.18至66.47倍及2008年預測市盈率的30至39倍，價格顯然不夠吸引；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.98→0.72→0.91
Ø 速動比率：0.95→0.69→0.87
註：過往三年，公司的短期變現能力稍遜，沒有太大的變動。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→3.21%→50.73%
Ø 總債項/股東權益：49.90%→100.75%→136.68%
Ø 總債項/資本運用：49.35%→63.13%→71.93%
註：公司債務負擔不輕，還在趨升，存有隱憂。

Ø 股東權益回報率：40.00%→20.00%→24.11%
Ø 資本運用回報率：39.57%→12.53%→12.69%
Ø 總資產回報率：14.58%→3.83%→5.16%
註：幾項回報率跟幾家國內同業的數據差不多。

Ø 經營利潤率：43.91%→13.43%→13.31%
Ø 稅前利潤率：43.91%→13.79%→13.60%
Ø 邊際利潤率：42.54%→14.90%→16.05%
註：近年來，其經營利潤率、稅前利潤率及邊際利潤率皆大幅走低，相比同業如百盛商業(行業龍頭)、金鷹商貿(3308，同業當中業務毛利率最高)等動輒二、三十多甚至四十個巴仙的數據來得遜色，不很吸引。

Ø 存貨週轉率：16.20→10.48→13.71


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。