香港新股上市分析：中國陽光紙業控股有限公司(2002)

利好
— 預期今年盈利不少於1.32億元，相比06財年的4,990萬元增長1.65倍，而公司今年上半年利潤4,460萬元，相較去年同期上升1.86倍，標示公司業績具有客觀性的快速成長趨勢；
— 年產能將要從現時的36萬噸，大幅增加到09年的106萬噸，極其可能造就盈利的快速增長；
— 預期股份掛牌上市以後的淨負債比率將要降至10%以下；

利淡
— 新股集資市場的「冷風」猶在，多少影響是次招股反應；
— 是次全球發售1億股(1億股/500股 = 20萬手)股份，估計股份掛牌上市以後的流動性著實不高；
— 造紙是高度污染、耗能的行業，跟若干現行國策背道而馳，污物處理成本只怕有升無減；
— 按照現有產能計算，玖龍紙業(2689)旗下白面牛卡紙之產能大約45萬噸，換言之，玖紙才是現時內地最大的白面牛卡紙生產商，而陽光紙業沒有行業龍頭的地位；
— 理文造紙(2314)首席執行官李文俊表示並不知道陽光紙業這家公司的存在，看來公司身處業內並不具備相當的規模，欠缺知名度；
— 由於廢紙及木漿是主要原材料，根據招股書刊載的資料，今年上半年，本地廢紙及海外廢紙分別佔去銷售成本的31%及17%，平均採購已然漲價15%，而佔去銷售成本23%之木漿每噸採購價格大幅上升27.5%，但是，其白面牛卡及紙管原紙產品只得提價分別1%及6.5%，因此，近年來廢紙及木漿價格持續飆升將要不利其爭取較佳的業務毛利率；
— 截至今年6月底為止，公司的淨負債比率達到1.48倍，頗高；
— 今年上半年毛利率16.7%，跟去年同比下跌2.5%；
— 是次發售股份之07年預測市盈率介於17至22倍，比對行業領頭企業如玖龍紙業及理文造紙的23-25倍左右，是次絕對撿不到便宜；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.65→0.82→0.57
Ø 速動比率：0.53→0.66→0.44
註：數據顯示其短期變現能力不高，趨於弱勢。

Ø 長期債項/股東權益：10.04%→50.24%→-%
Ø 總債項/股東權益：450.36%→193.86%→188.38%
Ø 總債項/資本運用：409.28%→120.46%→179.36%
註：看來公司的債務負擔不輕。

Ø 股東權益回報率：8.70%→37.48%→29.10%
Ø 資本運用回報率：7.91%→23.29%→27.70%
Ø 總資產回報率：1.13%→7.56%→5.30%
註：幾項回報率相當波動。

Ø 經營利潤率：3.07%→9.61%→8.94%
Ø 稅前利潤率：2.85%→9.52%→9.14%
Ø 邊際利潤率：1.81%→9.49%→8.14%
註：邊際利潤率只有個位數字，算不上吸引。

Ø 存貨週轉率：5.91→7.19→5.84


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