香港新股上市分析：中國中材股份有限公司(1893)

利好
— 公司佔到國內及海外水泥裝備與工程服務的市佔率分別是90%及22%，中東市場的佔有率更加超過50%，絕對是中國甚至於全球相關服務供應的龍頭企業，也是中國生產非金屬材料的領導者；
— 04年已經大規模進軍海外市場，俄羅斯、美洲及非洲等市場有待進一步開發，預料其市佔率將要進一步上升；
— 根據中國建築材料工業協會的資料，公司是中國唯一一家以研發、工業設計、工程和建設服務及生產一體化經營的非金屬材料生產商；
— 玻璃纖維、複合材料、人工晶體、先進陶瓷及新型乾法水泥技術等五項核心技術達到國家認可領先技術的資質；
— 公司擁有6家國家級非金屬材料研究設計院、3家國家級水泥工業設計研究院、4家國家級工程技術中心及3家國家級產品質量監督檢驗中心，並且配備包括兩名中國工程院院士及340名教授級高級工程師的科研人員團隊，現時持有知識產權組合包括153項中國專利(其中29項屬於發明專利)、及88項專有技術(其中17項是中國專利申請)；
— 根據發改委規定，2010年，水泥企業當中70%產能必須是新型乾法水泥，必然有利中材這樣具有領先技術資質的公司；
— 從2003年起，中國的固定資產投資增速長期超過20%以上，多年以來，國內水泥消耗量大多維持11%年增長，高出國際市場水平；
— 歐美漸漸停止生產玻璃纖維產品，並且轉移生產線到中國，加上玻璃纖維市場出現供不應求的情況，因此，公司積極部署從去年的23萬噸產能大幅增加到40萬噸；
— 雖然訂立合同之時客戶需要預付一筆款項產生流動負債，但是，這樣反而可以有利公司的現金流；
— 公司日後可以優先購併母公司旗下水泥業務資產；
— 根據招股文件資料，預測07年全年純利不少於4.2億元人民幣，按年快速增長50%左右；
— 07及08年預期市盈率分別是24.6-34.6倍及15.3-22.4倍，相較中國建材(3323)及安徽海螺(0914)2008年預測市盈率44倍及33倍存在較大折讓；
— 是次引入6名策略投資者：中交建(1800)、中國人壽(2628)、建設銀行(0939)、新加坡政府投資機構GIC、花旗集團及美國NBA休斯敦火箭隊班主Leslie Lee Alexander等，總共認購1.99億股，禁售期1年；

利淡
— 丹麥同業FL Smidth第3季度業績發布會上預期今年全球水泥窯合同達到年產1.25億至1.5億噸，或許多於去年的1.4億噸，不過，同時預期2008至2010年水泥窯合同量將要減至每年6,000萬至7,000萬噸，意味國際水泥業投資高峰期可能即將過去；
— 國內經濟偏熱，宏調調控措施將要陸續出台壓抑固定資產投資，水泥裝備及工程服務供應業務將要無可避免的受到影響，業務毛利率必然承受若干程度的擠壓；
— 原材料(鋼、水泥、……等)價格不斷上升，可能進一步蠶食其業務毛利率；
— 預期08年資本開支51億元人民幣，不過，是次集資金額上限僅僅41.93億元，仍有10億多元的資本缺口尚未解決，預料公司需要額外舉債，本來不輕的債務負擔將要百上加斤；
— 由於海外合同比較多，故而應收帳水平相對的高；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.96→0.85→0.89
Ø 速動比率：0.78→0.66→0.71
註：速動比率長期低於1，顯示出公司的短期變現能力不足。

Ø 長期債項/股東權益：37.41%→40.34%→149.69%
Ø 總債項/股東權益：158.70%→234.13%→355.04%
Ø 總債項/資本運用：71.50%→99.59%→85.53%
註：公司的債務負擔不輕。

Ø 股東權益回報率：15.24%→6.70%→14.50%
Ø 資本運用回報率：6.87%→2.85%→3.49%
Ø 總資產回報率：2.05%→0.67%→1.31%
註：幾項回報率不穩定的下跌，仍然回復不了2004財年的水平。

Ø 經營利潤率：6.09%→2.96%→5.65%
Ø 稅前利潤率：6.18%→3.10%→5.72%
Ø 邊際利潤率：2.62%→1.15%→2.18%
註：或許身處基建行業的緣故，其邊際利潤率偏低，而且不很穩定，2005財年曾經少於2%，可幸的是2006財年得到改善。

Ø 存貨週轉率：6.08→3.87→5.27


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