香港新股上市分析：中外運航運有限公司(0368)

利好
— 是次全球公開發售14億股新股(即14億股/500股 = 2,800,000手)，預期股份掛牌上市以後具有活力；
— 售出的股份可能是不少基金吸納的目標；
— 比對中海發展(1138)的17.5倍與太平洋航運(2343)的11.7倍，其08年預測市盈率下降到大約13-14.1倍，定價尚且合理；
— 集資金額當中僅僅10%用以償還銀行貸款，其餘用到造船、收購船隻、購併國內外船務公司等活動；
— 公司身為船東出租船隻，租戶全然承擔燃料支出，預期油價上漲不構成負面影響；
— 現時，反映航運業景氣的波羅的海指數(BDI)平均逾7,000點，遠超過去年平均的3,000多點，港口擠塞指數上升顯示航運服務供應偏緊，眼下航運業實在供不應求，預料明年有關業務仍然樂觀；
— 最近兩年，造船廠致力製造運油貨輪及集裝箱輪船，導致乾散貨船的供應大幅減少；而世界各地的經濟增長強勁，加上國內極度需要鐵礦砂、煤炭等乾散貨，運費必然易增難減；
— 今年，重訂乾貨船租約的大約佔到總載運量的28%，明年重訂租約比率更加達到60%，因此，預期運費收入將要大升；
— 公司已經訂購12艘新貨船及1艘雙殼極大型油輪，預期2008-2011年期間交付，屆時，自有貨船能力增加到500萬至700萬載重噸，乾散貨船隊的運載能力達到400萬至500萬載重噸，油輪船隊的運載能力增強到120萬至180萬載重噸，而集裝箱船隊的運載能力從2,230標準箱提升至5,500標準箱；
— 除了訂購新貨船以外，公司也積極考慮收購二手貨船來擴充船隊，增加業務毛利；
— 若果涉及國有資產轉移的程序獲得批准，中外運集團旗下公司──「中國租船」日後有可能注資入中外運航運裡頭；
— 引入7名基礎投資者，分別是中國海運(香港)、中遠(香港)、招商局集團旗下公司、李嘉誠基金會、李兆基旗下兆基財經、平安保險(2318)及Citadel基金，各斥2,500萬美元參股，股份設有12個月禁售期，起穩定股價作用；

利淡
— 乾散貨航運業務具有強烈的週期性，此等業務佔去公司總收入的83%，若果航運業一旦進入下滑期，將要嚴重打擊其主營業績；
— 美國經濟減緩甚而衰退或許影響到亞洲區內航運，絕對是業績的一大隱憂；
— 07預測市盈率29.2-33.3倍，定價並不便宜；
— 運費飆升將要成為業界大量投資訂製新貨船的誘因，未來運力供應只得有增無減，導致將來的運費下跌；
— 公司計劃申請銀行貸款，支付用以收購貨船金額的60%至80%，07、08及09財年的資本開支分別是1.09億美元、9.75億美元及7.24億美元，龐大的資本開支，毛利可能受壓；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.70→0.78→0.95
Ø 速動比率：0.70→0.77→0.94
註：過往幾年的速動比率少於1，充分反映出公司的短期變現能力不強，唯幸好比率不斷增加。

Ø 長期債項/股東權益：234.52%→44.20%→15.22%
Ø 總債項/股東權益：295.61%→56.99%→23.63%
Ø 總債項/資本運用：88.36%→39.52%→20.51%
註：不錯！幾項跟債務相關的數據顯示出公司的債務情況漸漸優化。

Ø 股東權益回報率：142.80%→58.73%→29.03%
Ø 資本運用回報率：42.68%→40.73%→25.19%
Ø 總資產回報率：19.37%→18.62%→12.07%
註：幾項回報率持續大幅走低。

Ø 經營利潤率：57.96%→52.78%→41.29%
Ø 稅前利潤率：61.21%→56.55%→48.13%
Ø 邊際利潤率：61.17%→56.49%→48.06%
註：利潤率也隨同回報率減少，煞是掃興，唯邊際利潤率仍然處於較高的水平。

Ø 存貨週轉率：293.75→206.64→166.12


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