香港新股上市分析：東岳集團有限公司(0189)

利好
— 公司佔到內地製冷劑市場份額大約26%及含氟物高分子市場份額的28%左右，是內地最大的氟化工產品製造商；
— 冷氣機、雪櫃、汽車、……等也要使用製冷劑，其用途廣泛，浸透率高；
— 公司是中國最大並且獲得聯合國認可的二氧化碳減排量CER生產商之一；
— 今年3月投產為要分解生產製冷劑HCFC之時釋出的污染物HFC-23，減少排放二氧化碳量的CDM環保項目，核證出售CER單位(一CER單位等於減少排放一噸二氧化碳)368萬個，每單位收益2.28美元，公司決定再向聯合國申請投資第二期CDM環保項目，假如獲批，可以獲得8至9億元人民幣補貼；
— 預測2007年盈利2億元人民幣，大幅增長1.4倍，具有快速成長的特點；
— 有機硅可以應用到汽車、美容品、食品、……等，甚至奧運場館──鳥巢體育館也有用到，公司現正開始生產有機硅，現時產能6萬噸，2011年，最終年產能達到30萬噸，將要成為業務的新增長點；
— 無論是國際社會或是中國政府，愈來愈重視環保，推行政策之時經常著重環保，利於公司日後業務發展；
— 是次引入3名基礎投資者，包括：NBA休斯敦火箭隊班主Leslie Lee Alexander的投資公司Grahamstowe、科威特中國投資公司及中銀投資全資附屬FEC。上述投資者總共斥資4.869億元，設有6個月禁售期；

利淡
— 新股「冷鋒」到來，必賺神話不再，認購氣氛趨於冷淡；
— 業務頗受周期性因素影響，具有相當的不確定性及不穩定性；
— 截止07年年底止，預測盈利不少於2.009億元人民幣，相當於市盈率20.3-26倍，儘管08年預測市盈率真的介於12.5至16倍，可是，仍然稱不上撿便宜；
— 根據招股書的資料顯示，今年6月底，主要原材料螢石不可再生，其售價相較去年年底已然上升7%，成本上升似是不爭的事實；
— 根據《蒙特利爾議定書》，中國承諾從2013年開始逐步減少製冷劑HCFC-22的產量至零，而HCFC-22佔去公司現時收益的35%，但是，公司製造的環保製冷劑，只有佔去現時總收入當中不足20%；
— 公司高管不得不承認，自從2004年開始，整個行業裡頭新加入了不少競爭者，導致價格下跌，2006年HCFC-22的售價按年下跌超過20%，今年年中再下跌7.5%，而佔去收入接近20%的聚四氟乙稀，今年年中的售價相較2005年同期下跌超過15%；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.59→0.66→0.61
Ø 速動比率：0.51→0.55→0.51
註：速動比率長期迴繞0.5多一點，顯示出公司沒法增強自身的短期變現能力。

Ø 長期債項/股東權益：230.35%→116.94%→157.25%
Ø 總債項/股東權益：855.87%→468.22%→467.33%
Ø 總債項/資本運用：167.28%→125.38%→134.80%
註：公司承擔的債務不輕。

Ø 股東權益回報率：19.90%→42.25%→26.56%
Ø 資本運用回報率：3.89%→11.31%→7.66%
Ø 總資產回報率：0.94%→3.93%→2.94%
註：近年，上述三項回報率呈現出下降趨勢。

Ø 經營利潤率：5.24%→10.03%→8.49%
Ø 稅前利潤率：5.11%→9.99%→7.91%
Ø 邊際利潤率：1.27%→4.54%→4.12%
註：邊際利潤率只有個位數字，著實不很吸引，而且，近年，三項利潤率也呈現下降。

Ø 存貨週轉率：11.37→12.39→10.84


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。