香港新股上市分析：金山軟件有限公司(3888)

利好
— 公司立足腦力密集的行業，現有997位研發人員，預料未來2年研發人員數目將要倍增；
— 去年員工流失率非常的低；
— 今年3月31日為止的3個月，每月每名付費用戶平均消費(ARPU)從19元人民幣增增加到22元人民幣，估計今明兩年的APRU可以上升到23.19元及27.14元；
— 07年度首季的娛樂遊戲毛利率從06年度的58.6%增加到07年度首季的71.4%；
— 是次集資金額全數用以發展業務，當中約1.7億元將用於拓展科研能力，預期科研員工數目於未來兩年將增加1倍、7,200萬元於珠海建設科研設施、1.2億元將用作策略性收購及組合營公司、7,600萬元用作拓展海外市場、9,400萬元用作提升IT基建，其餘用作一般營運資金；

利淡
— 最近，港交所(0388)與若干本地傳媒同時收到一封匿名信，質疑是次招股書裡面的帳目，大有瓜田李下的情況；
— 是次發行2.13億股股份，相當於21.3萬手(= 2.13億股/1,000股)，股份掛牌以後的流動性著實不高；
— 內地軟件市場競爭激烈；
— 員工薪酬包括基本薪金、期權與花紅等所費不菲，就以去年為例，員工成本是5,719萬元人民幣，相較05年大大增加了45%，預測今年盈利不少於1.063億元人民幣，當中已經扣減1.08億元人民幣的股份酬金成本，而未來兩年更進一步斥資1.7億元招攬更多的研發人員來增強研發團隊的實力；
— 公司推出的應用軟件產品當中，最為家喻戶曉的莫過於辦公室軟件WPS、金山詞霸及金山毒霸等，前者包括文書處理、試算表及幻燈顯示(Slideshow)，其基本功能跟微軟Office的差不多，而WPS的賣點是佔用硬盤空間細小、給予免費下載，但是國內市場的市佔率絕對及不上微軟，也看不到金山進入英文版本市場，在國際市場裡面根本未成氣候；
— 至於公司設計的遊戲，無論是設計、文化背景甚至於語言只得適合華人，而且推出眾多遊戲模式的差異很小，當中鮮有突破；
— 假如以是次招股價區間的中間價3.25元計算，折合市盈率已然是32倍，又如以其招股價區間上限計算，其07年度預測市盈率更加達到35.9倍；現有同業如納斯達克掛牌的從事網上遊戲生意的上海第九城市信息技術有限公司，其市盈率只是23倍左右，股價相對便宜；
— 去年純利9,953萬元，增長1.8倍，預測07年全年純利不少於1.03億元，只得增加3%，或許存在放緩跡象；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.81→1.05→2.05
Ø 速動比率：0.80→1.05→2.04
註：很明顯，公司的短期變現能力強勁，唯獨速動比率稍稍過高。

Ø 長期債項/股東權益：-131.66%→66.73%→12.77%
Ø 總債項/股東權益：0.00%→45.24%→0.82%
Ø 總債項/資本運用：320.90%→25.68%→0.67%
註：公司的債務不多。

Ø 股東權益回報率：-22.44%→93.48%→40.93%
Ø 資本運用回報率：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總資產回報率：2.19%→13.16%→19.11%
註：四十多巴仙的股東權益回報率不錯！

Ø 經營利潤率：4.79%→13.71%→34.52%
Ø 稅前利潤率：4.79%→13.71%→34.35%
Ø 邊際利潤率：3.38%→16.57%→31.45%
註：可能是軟件開發行業的緣故，經營利潤率、稅前利潤率及邊際利潤率皆高，全然超過三十巴仙，表現不俗。

Ø 存貨週轉率：97.23→592.84→183.33


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