香港新股上市分析：中國澱粉控股有限公司(3838)

利好
— 玉米澱粉售價上升9%；
— 去年毛利從2005年的12.7%提升到18.9%；
— 今年首四個月，公司的玉米澱粉及賴氨酸產品取得雙位數字的銷售增長，盈利達到5,068.5萬元人民幣，上升70%；
— 中國的玉米加工行業之集中程度偏低，當中的一些公司規模比較細小，產能與技術也不高，故而存有併購成長的空間；
— 公司高管冀望在可見的未來把是次集資金額的60%用以併購，從去年底玉米澱粉產能45萬噸增加到今年底的80萬噸，而賴氨酸產由去年底的2.9萬噸提升到今年底約3.5萬噸；至於明年底，兩項產品產能更希望分別進一步提升到105萬噸及5.5萬噸；

利淡
— 是次公司擬定發行1.5億股新股(相當於1.5億股/2,000股 = 7.5萬手)，發售規模相當細小，預期股份掛牌上市以後的流動性頗低；
— 生產玉米澱粉吸引不了現今投資者的目光；
— 儘管人們預計國內玉米可能因為近期豐收而單位價格下滑，可是，近年來，無論國際的還是國內的玉米價格依然迴繞高位，窒礙公司業績的增長，再者，沒辦法準確估算玉米往後的價格走勢是影響其股價的一大隱憂；
— 2006年市盈率為9.2倍，定價尚且合理，但是稱不上便宜；
— 招股書沒有預測07財年的盈利及市盈率，在一定程度上，反映出公司管理層沒有這個信心；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.88→0.77→1.02
Ø 速動比率：0.79→0.59→0.68
註：速動比率稍遜。

Ø 長期債項/股東權益：93.59%→50.42%→154.20%
Ø 總債項/股東權益：275.27%→235.16%→209.48%
Ø 總債項/資本運用：87.60%→95.16%→77.36%
註：顯然，幾項跟債務相關的比率比較高一點。

Ø 股東權益回報率：29.06%→24.93%→36.22%
Ø 資本運用回報率：9.25%→10.09%→13.38%
Ø 總資產回報率：3.51%→4.62%→7.90%
註：上述回報率存在上漲之勢。

Ø 經營利潤率：9.00%→7.98%→13.25%
Ø 稅前利潤率：9.31%→8.17%→12.91%
Ø 邊際利潤率：3.28%→4.32%→6.45%
註：遺憾的是其邊際利潤率有點偏低，未嘗雙位數字，唯獨慶幸存有上升的趨勢。

Ø 存貨週轉率：18.32→11.07→8.90


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