香港新股上市分析：復星國際有限公司(0656)

利好
— 市場冠以「上海和黃」之稱，體現公司的雄厚實力；
— 由於公司持有多家A股上市公司，故此國外市場人士視之為投資國內A股市場的「替代品」；
— 公司涉足金融、地產、醫藥、零售、鋼鐵、礦區開採、……等業務，範圍廣泛，可以把握住內地各行各業的機遇；
— 復星董事長兼首席執行官郭廣昌在政、商界人脈網絡廣闊，無論上海當地甚至於長三角地區的地方政府，也對他頗為青睞；
— 據稱，當年郭廣昌與三位復旦大學校友合資四萬美元創業，經過多年努力至今，發展復星這一家大型企業出來，反映出公司高管擁有強有力的辦事能力；
— 郭廣昌甚具投資眼光，譬如當年復星入股南京鋼鐵的時候，出價相當於4倍市盈率，現時該股份公司的市盈率已經是14倍了；
— 瑞銀(保薦人之一)發表研究報告，預測公司今年純利19.83億人民幣，較去年10.96億人民幣，增長80%，預料明年純利達到29.9億人民幣；
— 公司可以優先收購內地最大民營證券公司(按照淨資產值計算)──德邦證券；
— 公司現有大半資產還未掛牌上市，具有分拆資產上市的概念；
— 11位策略投資者積極入股：中國人壽(2628)、中國太平洋保險、首域投資、美國國際集團(AIG)、新加坡政府投資機構GIC、恒地(0012)主席李兆基、新地(0016)、迪生創建(0113)主席潘迪生、糖王郭鶴年、華置(0127)主席劉鑾雄、長實(0001)主席李嘉誠；另外，九倉(0004)主席吳光正、新世界發展(0017)主席鄭裕彤、嘉華國際(0173)主席呂志和及沙特阿拉伯王子阿爾瓦利得透過國際配售認購；
— 公司是次集資超過100億元，正好符合許多國際大型基金或是機構投資者的口味，因此，國際配售活動展開僅僅兩小時就此足額認購；
— 傳聞稱，復星不只要在香港上市，日後還將要在美國紐約、英國倫敦和日本東京上市，打造一個環球融資平台；

利淡
— 資本市場裡面已經充斥了不少綜合企業，沒有物以稀為貴的情況；
— 公司臨陣上調招股價6至7%，降低了股份的吸引力；
— 2007年預測市盈率介於20.5-27.1倍，比較高，撿不到短期的便宜；
— 去年底止，公司的淨負債對淨資本比率55%，顯示出公司的債務頗重，預期內地將要加息或許負面影響到公司的盈利表現；
— 是次集資金額的40%用以償債，並不用到發展主營業務；
— 公司旗下包括多家A股上市公司，往後股價表現很大程度上取決暫不成熟的國內A股市場的表現及穩定性；
— 公司的盈利當中超過一半來自鋼鐵業務，顯示出其仍然十分倚重鋼鐵業務；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.68→0.77→0.75
Ø 速動比率：0.40→0.37→0.38
註：公司的短期變現能力不佳。

Ø 長期債項/股東權益：217.82%→206.14%→198.02%
Ø 總債項/股東權益：790.08%→541.28%→487.73%
Ø 總債項/資本運用：100.73%→97.14%→98.23%
註：公司的負債情況不夠健康。

Ø 股東權益回報率：87.41%→48.23%→27.51%
Ø 資本運用回報率：11.14%→8.66%→5.54%
Ø 總資產回報率：3.98%→3.59%→2.49%
註：幾項回報率皆有下降跡象。

Ø 經營利潤率：13.41%→11.25%→8.02%
Ø 稅前利潤率：16.01%→12.35%→10.61%
Ø 邊際利潤率：7.09%→5.81%→4.52%
註：邊際利潤率甚低，低的有些不甚吸引的感覺，再者，其存在下滑的趨勢。

Ø 存貨週轉率：3.14→2.68→2.68


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