香港新股上市分析：嘉瑞國際控股有限公司(0822)

利好
— 嘉瑞是本港首家成功套用壓注技術到鎂合金的公司；
— 將來擬尋求合作夥伴，開拓／強化上、下游業務，加強競爭力；
— 跟原材料供應商如利記(0637)等的關係良好；
— 公司採購鋅、鎂及鋁等原材料、設計及生產手機、手提電腦及家居用品外殼，提供一條龍壓鑄服務，較為容易控制若干成本；
— 去年營業額當中超過80%來自於舊客戶再次訂貨，顯示公司的客戶群穩定；
— 公司成功開拓新客源，06年營業額當中約有1億元來自於新客戶，包括聯想集團(0992)，今年首季營業額更進一步，相較06年同期增逾四成；
— 今年廠房壓鑄年產能將要增加20%，達到1.32萬噸；
— 當位於大亞灣的新廠房首期工程本年底前完成並投產以後，屆時壓鑄年產能增至2.3萬噸，對比06年同期增加1倍；
— 公司採取如重組銷售隊伍、減少原材料金屬成本，儘量把成本轉轉嫁予客戶等措施，從而提升了06年毛利率9%；
— 去年純利1.10億港元，大幅增長7.4倍，邊際利潤率16.97%，不錯；
— 06年往績市盈率介於8.84倍至10.84倍，估值屬於合理水平；
— 按照發售價中位數1.22港元計算，集資淨額大約2.48億港元，其中只有1,000萬用以償還銀行借貸，其餘的款項皆用到跟業務相關的事項上；

利淡
— 公司屬於工業股，不是現今市場的投資熱主題；
— 是次全球發售規模220,000,000股(220,000,000股／2,000股 = 110,000手)，偏小，預期股份掛牌上市以後的流通量不高；
— 公司過於倚賴少數客戶，首兩名大客戶──宜家傢俬及舒適鬚刨已經佔去營業額接近50%；
— 業務頗受金屬原材料價格的波動影響，因為05年鋅合金價格大幅飆升，其客戶訂貨採取觀望態度，導致營業額大幅倒退了7.3%，毛利下跌了7.6%，可見一班；
— 沒有進行原材料期貨對沖活動來減低風險；
— 內地最近調高最低工資；
— 稅務減半優惠到09年底為止；
— 保薦人聯昌國際證券，不是傳統大行；


財務比率(12/04→12/05→12/06)

Ø 流動比率：1.07→0.89→1.40
Ø 速動比率：0.76→0.62→0.92
註：速動比率長期少於1，表示公司的短期變現能力不佳。

Ø 長期債項/股東權益：6.26%→6.78%→8.92%
Ø 總債項/股東權益：39.42%→87.87%→49.67%
Ø 總債項/資本運用：35.42%→79.67%→44.45%
註：負債情況尚可。

Ø 股東權益回報率：51.03%→10.96%→51.32%
Ø 資本運用回報率：45.86%→9.94%→45.93%
Ø 總資產回報率：23.75%→4.39%→25.96%
註：幾項回報率相當不穩定。

Ø 經營利潤率：16.17%→4.49%→18.97%
Ø 稅前利潤率：16.17%→4.34%→19.02%
Ø 邊際利潤率：14.28%→3.74%→16.97%
註：2005年，幾項利潤率大幅下降，波動很大。

Ø 存貨週轉率：11.04→7.73→7.32


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