香港新股上市分析：百麗國際控股有限公司(1880)

利好
— 公司屬於國內消費內需概念股份，切合當今投資的熱主題；
— 國際知名品牌商LVMH的母公司透過其持有部分股權的China Brands，出資2.35億元，購入是次發售股份的2.9%。另外，企業投資者Cephei Fund，將斥資7,820萬元，購入是次發售股數的0.97%股份；
— 去年公司在內地的市場佔有率8.2%，是國內女鞋零售業的龍頭企業，容易吸引基金購入股份；
— 旗下各個品牌的產品質素也獲好評；
— 公司擁有8個品牌，包括Belle、Staccato、Joy & Peace、Teenmix、……等，當中不乏中高檔次的品牌，並且也在內地分銷Nike及Adidas運動服裝產品；
— 多元品牌的經營模式，幅員廣大，更能照顧各個階層顧客的需要；
— 直接控制及管理的零售網絡分布在內地150個城市，總共3,828間零售店，具有規模經濟性；
— 主攻中高檔市場，面對的競爭相對少，毛利及邊際利潤較高；
— 鞋類業務的毛利率高達62.9%，遠遠高於運動服裝的35.8%，故此大部分新店在開張的首月能夠獲得盈利；
— 公司計劃未來每年增加分店1,000間，仍然存有廣闊的業務拓展空間；
— 今次集資金額的27-31%將用於收購及組合營，24-25%用於擴充零售網絡，18-20%用於拓展物流及倉庫，5%用於推廣，2%用於研發，餘款作一般營運資金，當中的大多數用以擴充業務，僅14%用於償還債務，屬於良性；
— 06年公司經營溢利率16.4%，相較同業永恩的13.0%佳，同期純利率15.7%，亦遠勝於永恩的9.5%；
— 截至06年底，負債／股東權益是68.76%，不高，預料是次發行新股集資過後將要進一步下降；
— 內地衣履市場龐大，01至05年期間，整個市場平均年增長25%，06年銷售額更加達到1,710億人民幣；
— 國家統計局資料顯示，今年首季城鎮居民人均可支配收入是3,935元人民幣，按年增長19.5%；
— 估計未來兩年國內個人消費增長達到11.0%及11.5%。根據國家統計局公布的數據，95至05年期間，內地城鎮家庭衣履方面的消費開支年增長5.3%；

利淡
— LVMH購入股份的數量相較傳聞的低；
— 由於公司在05及06年下半年收購內地的鞋履和運動服零售業務，造就過去2年盈利急升逾倍，中金預測今年公司的純利接近15億港元，增54%，仍然屬於高速成長，但是，未來數年的業績是否能夠維持高速增長，支撐高昂的市盈率，這是未知數；
— 按照06年度純利9.76億元計算，往績市盈率53.5倍，07年預測市盈率大約27至31倍，估值稍高；
— 佔去業務成本達80%的原材料價格上升，當中的皮革價格尤其顯著；
— 內地店舖租金趨升是不爭的事實；
— 不斷大量開設新店，往後的資本開支必然大大增加；
— 如何有效控制物流、管理存貨，以及統籌在全國30個省份，總共150多個城市，擁有超過3,800個銷售點的零售王國，往後每年更增開1,000家分店，銷售網絡管理存有極大的困難程度；
— 公司部署拓展國內二、三線城市這片藍海市場，相關的增長空間有待驗證；
— 近年，創新品牌陸續加入競爭，預期國內零售行業的競爭局面趨烈；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：1.43→1.78→1.79
Ø 速動比率：0.93→0.97→0.82
註：速動比率少於1，顯示出公司的短期變現能力稍遜。

Ø 債項／股東權益：118.42%→93.51%→68.76%
Ø 長期債項／股東權益：1.19%→3.15%→7.33%
註：債項／股東權益不斷改善，不高，屬於健康水平。

Ø 資產回報率：11.79%→14.67%→21.97%
Ø 股東權益回報率：25.75%→28.39%→37.08%
註：資產回報率及股東權益回報率有上升的趨勢。

Ø 邊際經營業務盈利率：11.43%→16.88%→16.40%
Ø 邊際利潤率：8.62%→13.56%→15.65%
註：邊際利潤率連續增加，可喜可賀！

Ø 總資產週轉率：1.37→1.08→1.40
Ø 應收賬款週轉率：19.59→4.08→7.46
Ø 應收賬款收款期：18.63日→89.46日→48.96日


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。