香港新股上市分析：四川新華文軒連鎖股份有限公司(0811)

利好
— 公司是首家在港掛牌的純書店股份，物以稀為貴；
— 股份概念獨特，是國內消費內需股份之一，屬於眼下主流投資主題；
— 目前，公司在四川省裡的圖書零售市場市佔率是45%，具有省內龍頭地位，競爭對手不容易進入四川省的相關市場；
— 公司獲得四川省小學至中學非政府資助教材的獨家發行權，也是四川省小學至初中政府資助教材的總供應商，這方面獨佔市場；
— 過去數年得到政府稅務優惠及財務支持，當中包括退回發行教科書增值稅款、部分豁免公司所得稅、給予財政補貼進行國企重組轉型，去年有效所得稅率只有1.1%；
— 擁有日後收購母公司持有的三州新華共45間書店的權利，有助拓展業務；
— 公司希望從地區性單一發行集團轉為全國性出版發行集團，除了四川省以外，目前還會拓展重慶和西安市場；
— 具有發展相關的電子銷售業務之前景；
— 是次集資金額完全用到擴充業務方面，沒有絲毫用作還債：28.2%用於擴展零售網絡或組合資企業或收購書店，34.2%用於建立分銷網絡，4.3%用於建立批發網絡，17.1%用於建立地區物流中心，2.6%發展ERP資訊系統，8.6%用於提升產品種類，餘款作一般營運資金；
— 現時國際同業2006年度市盈率大約23倍，而是次新股發售價格介於2006年度市盈率11.4倍至14.8倍，相對並不昂貴；
— 公司於四川省內具有數十年的豐富業務經驗；
— 公司變現能力不錯；
— 公司負債極低；

利淡
— 公司只是內地第四大圖書零售商，不是龍頭企業；
— 獨家發行權將要在2008年以後屆滿，屆時，公司需要透過競標方式延續發行權，而發行教材及相關輔助材料，分別佔去公司去年營業額的53%及29%，總共82%。若果這項發行權落空的話，後果不堪設想；
— 政府的稅務優惠將要到2009年完結，屆時稅率將要回復到25%；
— 過往幾年的股東權益回報率、資本運用回報率及總資產回報率趨降；
— 銷售網絡過於局限四川省之內；
— 雖然競爭對手不容易進入四川省的相關市場，可是，公司同樣也不容易進入其他省份的相關市場；
— 內地人喜愛「打書釘」，鮮有買書；
— 業務缺乏極大的增長潛力；
— 內地網上書店直接沖擊公司的業務；


財務比率(12/04→12/05→12/06)

Ø 流動比率1.10→1.29→1.52
Ø 速動比率0.65→0.84→1.21
註：公司擁有不錯的變現能力，而且這方面正在不斷增強。

Ø 長期債項/股東權益0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益3.44%→0.00%→1.22%
Ø 總債項/資本運用3.39%→0.00%→1.17%
註：公司的負債相當低。

Ø 股東權益回報率33.64%→26.75%→23.92%
Ø 資本運用回報率33.13%→26.57%→23.06%
Ø 總資產回報率13.95%→12.76%→12.58%
註：美中不足的是近年來幾項回報率也在下降。

Ø 經營利潤率14.43%→15.32%→13.82%
Ø 稅前利潤率14.31%→15.25%→13.79%
Ø 邊際利潤率9.71%→12.10%→13.65%
註：邊際利潤率不斷提升，可喜。

Ø 存貨週轉率5.48→4.53→6.54


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