香港新股上市分析：中國糧油控股有限公司(0606)

利好
主題潮流──公司的主營業務是生物燃料，符合當下環保能源的投資主題潮流；

切合政策──公司從事：(1)生物燃料和生化、(2)油籽加工、(3)大米貿易及加工、(4)啤酒原料及(5)小麥加工等業務，切合中央扶農政策；

善用資源──公司已經著手利用非主流農產品木薯，減少浪費玉米糧食；

領導地位──公司保持中國農產品行業中領導的地位。現時內地只有4家企業擁有相關經營牌照，中糧持有其中兩家企業，包括黑龍江華潤酒精及吉林燃料乙醇；

高速增長──未來積極擴充生物燃料和生化業務的產能，預期2008年底，乙醇年產能將增長6倍至108萬公噸，成為未來業務的增長動力；

注資概念──獲得優先購買母公司中糧集團旗下資產(包括但不限於安徽豐原生物化學股份有限公司)的權利，壯大公司往後的業務基礎；

物稀為貴──目前，香港沒有類同的公司掛牌上市；

估值合理──預期2006年市盈率介乎17.4-20.9倍，尚算合理；


利淡
成本波動──主要原料包括玉米、啤酒大麥、大豆、稻穀和小麥等農產品，中國政府致力保障農民的利益，不時設定主要農產品的購買價下限，原料成本或會上升，因此，國內農產品價格的波動乃公司最大的業務風險；

售價受制──現時，乙醇燃料的售價是國家發改委定期公佈的中國90號汽油批發指導價的91.11%，可是，玉米價格卻受到市場供求的影響。看來，公司未必能夠有效轉移成本予顧客；

依靠補貼──行業得到國家提供相關補貼，假如他日失去該等利益的話，將會嚴重影響公司的業績；

開支龐大──預料未來新建項目的投入及購買母公司中糧集團旗下資產的資本開支龐大，而是次發行新股上市集資未必滿足有關需要，公司將無可避免面對很大的集資壓力。


財務比率(12/2005)
Ø 流動比率0.84
Ø 速動比率0.44
流動比率與速動比率兩者都少於1，反映公司變現能力稍遜。

Ø 長期債項/股東權益55.79%
Ø 總債項/股東權益252.77%
Ø 總債項/資本運用124.80%
幾項負債比率偏高，顯示公司債務負擔比較重。

Ø 股東權益回報率12.79%
Ø 資本運用回報率6.32%
Ø 總資產回報率2.50%
多項回報率僅有股東權益回報率屬於雙位數字。

Ø 經營利潤率1.33%
Ø 稅前利潤率2.17%
Ø 邊際利潤率1.56%
幾項利潤率偏低，邊際利潤率僅得1.56%。

Ø 存貨週轉率6.55


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。